2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产(c我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的hǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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