主要内容

　　营收“逆PPI式”改善但工业利润仍(réng)承压，主因成(chéng)本与(yǔ)费用压力仍构成掣(chè)肘(zhǒu)。3 月工(gōng)业企业利润当月同比(bǐ)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深(shēn)收(shōu)缩区(qū)间。虽然3月在需求侧经济(jì)数据表现亮眼(yǎn)后，工业企(qǐ)业实际营(yíng)收增速积(jī)极回升，抵消PPI回落的抑制，令3月名义营收增速回升，但整体企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)压力仍大，主要源(yuán)于(yú)两方(fāng)面，其一(yī)是国(guó)际(jì)高油价导致的输入性成本(běn)压力仍在(zài)约束利润改善，3月营(yíng)业成本对(duì)当月(yuè)利润拖累(lèi)幅度仅收窄2.1个(gè)百分(fēn)点至-13.8个百分(fēn)点，拖(tuō)累程度仍然较深(shēn)。其二(èr)是今(jīn)年(nián)降费政策未再明显新增(zēng)，加之部(bù)分企(qǐ)业(yè)开始补(bǔ)缴社保费(fèi)，企业(yè)费(fèi)用同比(bǐ)压力(lì)开始加大，3月费用对当月利润拖(tuō)累(lèi)幅度大幅扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百分(fēn)点。与去年费用(yòng)率改善拉动利润(rùn)增速6个百分(fēn)点形成(chéng)鲜明对(duì)比(bǐ)。

　　营收：消费短期较快恢(huī)复加之投资韧(rèn)性支撑营(yíng)收增速回升，但高(gāo)油价仍构成约束。3月(yuè)工业企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上(shàng)看(kàn)，下游消费(fèi)相关行业(yè)营收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵(dǐ)消了PPI回落(luò)对于名义营收增速的拖累，其中汽(qì)车(chē)、家(jiā)具(jù)、计算机通(tōng)信电(diàn)子(zi)设备等均(jūn)回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)，显示递延需求(qiú)释放以及汽车集中(zhōng)降价等对(duì)于短(duǎn)期消费需求的推动。其(qí)次，煤炭冶金产业(yè)链营收增速延续改(gǎi)善，显示保交楼政策(cè)推动地产建安投(tóu)资构成支撑(chēng)，但石油化(huà)工(gōng)产业链营(yíng)收增(zēng)速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％）却明显回落(luò)，高油价(jià)对于石化产业(yè)链相(xiāng)关行业需(xū)求持续构成(chéng)抑制。

　　成本(běn)率：虽然煤价回落已在缓和(hé)中下(xià)游成本压力(lì)，但高油价继续构成输入性(xìng)成本传(chuán)导(dǎo)。3月工业(yè)企业成(chéng)本率(lǜ)上升46.8bp至(zhì)85.3％，成(chéng)本(běn)压力仍然偏(piān)大，尤其是高油价下(xià)的(de)国(guó)内石(shí)化(huà)产业(yè)链，成本(běn)率同比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平(píng)明(míng)显高(gāo)于其他行业。由于我国石(shí)化产业链主要为中下游(yóu)，上游环节在海外主要原油寡头国家(jiā)，因而国际高油价(jià)带(dài)来(lái)的(de)上游利(lì)润改(gǎi)善(shàn)无(wú)法被国(guó)内产业链吸收，国内以中下(xià)游(yóu)为主的石(shí)化产业链反而会在(zài)高油价(jià)下受到(dào)输入性成本压(yā)力，也即3月的情况。相较而言，煤炭(tàn)产业链上中下游均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业成(chéng)本(běn)率同比增量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价下行(xíng)导致煤炭产业链上游成(chéng)本率(lǜ)被动(dòng)走高、利润承(chéng)压，而中下(xià)游成本率实际上是改善的，与此(cǐ)同时，更(gèng)靠近下游(yóu)的(de)消费行业成本率也(yě)明显改善。

　　利润：下游消费行业利润仍显现韧(rèn)性，但石化产业链利(lì)润在高油(yóu)价下仍承(chéng)压。分行业看，与(yǔ)2023年2月相比，下游消(xiāo)费行业面临最大(dà)的成本压(yā)力(lì)改善(shàn)和(hé)积极的营业收(shōu)入回升，因而下游消(xiāo)费(fèi)行业利润增(zēng)速恢复继续(xù)好于其他(tā)行业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家具、电子设(shè)备等改(gǎi)善明显，煤炭冶金产业链中(zhōng)下(xià)游利(lì)润(rùn)增速也积极(jí)改(gǎi)善，相较而言，石化产业链行业在营业(yè)收入(rù)与成本压力(lì)均承压(yā)背景下，利润增速(sù)仍处于-40.7％的较(jiào)深区(qū)间(jiān)。

　　关注二季度企业盈利(lì)三重风险，以及(jí)下半年(nián)潜在的(de)内生恢复空(kōng)间。3月3千克是多少斤 1千克是一斤吗工业企(qǐ)业利润数(shù)据显示，虽然经济需求侧短期恢复较(jiào)快，但在成本与费用压力背景下，企(qǐ)业盈(yíng)利仍然承(chéng)压，而展望二季度(dù)，关注企(qǐ)业盈利的(de)三重(zhòng)风险，其一是(shì)经济内生(shēng)动能弱化。伴(bàn)随递延(yán)需求主导的需求脉冲性回升过程逐步结束，经济内生动能仍面临弱化风险。其二是高油价带来的成本压力(lì)。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之全球(qiú)服务消费逐步恢复，国际油(yóu)价或再(zài)度走(zǒu)高，这也意味着(zhe)成本压(yā)力仍较大。其三是费用(yòng)率(lǜ)对于利润的(de)拖累，企业逐步补(bǔ)缴前期社(shè)保费缓缴等(děng)，以及今年目前降费(fèi)政策更多为延续而非新增，费(fèi)用率对于利润同(tóng)比增速的的拖累也将(jiāng)逐步显(xiǎn)现，二季度(dù)剔(tī)除基数扰动后的企业(yè)盈(yíng)利(lì)真实修复过(guò)程或相对(duì)缓慢。而展望下半年，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)能的复苏可以期待，两大领先指标已经验证，重点关注(zhù)下(xià)半年经(jīng)济内生动能(néng)逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后(hòu)工业企业利润的修复空间。

　　风险提(tí)示：外部地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)风险，疫(yì)情(qíng)形势(shì)变(biàn)化(huà)。

　　以(yǐ)下为正文

　　一、营收(shōu)“逆PPI式(shì)”改(gǎi)善但工业(yè)利润仍承压，主因(yīn)成本与费用压力仍是掣肘。

　　3月工业企业(yè)利润累计(jì)同比仅小幅回升1.5个百分点(diǎn)至-21.4％，当月同比也仅小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于较深收缩(suō)区(qū)间。虽然3月在需求(qiú)侧经济数据表现亮眼后(hòu)，工业(yè)企业(yè)实际营(yíng)收增速已(yǐ)积极回升，抵消(xiāo)了PPI回落带(dài)来的抑制(zhì)，3月名义营收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大，主(zhǔ)要源(yuán)于两个方面：

　　其一是(shì)国际高油价导致的输入性成本压力仍在约(yuē)束利润改善，3月营业(yè)成本对当月利润拖累幅(fú)度仅(jǐn)收窄2.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然较(jiào)深。

　　其(qí)二是(shì)今年降(jiàng)费(fèi)政(zhèng)策未再(zài)明显新增，加之部(bù)分(fēn)企(qǐ)业开始补(bǔ)缴社保费，企(qǐ)业费(fèi)用同比压力开(kāi)始加大(dà)，3月费(fèi)用对当月利润拖(tuō)累幅度大幅扩(kuò)大6.1个百分点至-9.5个百分点。2022年社保缴费(fèi)缓缴等一系列新增降(jiàng)费政策持续改善企业费用(yòng)率，对(duì)2022年全年工业企业(yè)利润增速构成较强支撑，全年拉动工业企(qǐ)业利润同比增速(sù)6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但从(cóng)今年开始前期社保费降费(fèi)的企业开始补缴社保(bǎo)费，加之(zhī)今年未再(zài)新增(zēng)更(gèng)大(dà)力度的降(jiàng)费(fèi)政策，从同比视角来看费用(yòng)对(duì)于工业企业利润的拖累开始显现。

　　二、营收：消费短(duǎn)期较快恢复加之投资韧性支(zhī)撑营收(shōu)增速回升，但高油价仍构成约束。

　　3月工业企业营收(shōu)增(zēng)速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上(shàng)看，下游消费(fèi)相(xiāng)关行业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明(míng)显，抵消了PPI回(huí)落对(duì)于名义营收增速(sù)的拖累(lèi)，其中(zhōng)汽车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机(jī)通信电子设(shè)备（高基(jī)数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显(xiǎn)示递延(yán)需求(qiú)释放以及(jí)汽车集中降价等对于短期(qī)消费需求的推动(dòng)。其(qí)次，煤炭冶金产业(yè)链营收增速（名义(yì)+3.9pct至3.8％，实(shí)际(jì)+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善，显(xiǎn)示保交楼政策推(tuī)动地产建(jiàn)安投资构成支撑(chēng)，但(dàn)石油(yóu)化(huà)工产业链营收增速（名(míng)义(yì)-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明显(xiǎn)回落(luò)，高油价对于石化(huà)产业链(liàn)相关(guān)行业需求持续(xù)构(gòu)成(chéng)抑制(zhì)。

　　三、成本率：虽然煤价回落已在缓和(hé)中下游(yóu)成本压力(lì)，但高油价(jià)继(jì)续构成输入性(xìng)成本传导

　　3月工业企(qǐ)业(yè)成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍然偏大，尤其是高(gāo)油价下的国内石化产业链，3千克是多少斤 1千克是一斤吗trong>成(chéng)本率同比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平(píng)明显(xiǎn)高于(yú)其(qí)他行业(yè)。由于我国石化产业链主要为中(zhōng)下(xià)游，上游环(huán)节在海(hǎi)外主(zhǔ)要原油寡头国家，因(yīn)而(ér)国际高油价带来(lái)的(de)上游利润(rùn)改(gǎi)善无法被(bèi)国内(nèi)产业链吸收，国内以中下游为主的石化产(chǎn)业链反而会在高油价(jià)下受到输(shū)入性成本压(yā)力，也即3月的情况。相较而言(yán)，煤炭产业链上(shàng)中下游均在国内，所以(yǐ)虽然3月煤炭冶金产业(yè)成本(běn)率(lǜ)同比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行导(dǎo)致煤(méi)炭(tàn)产业链上游成本率被动走高、利润(rùn)承压，而中下游成本率(lǜ)实际上是改善的（成(chéng)本率(lǜ)同比增量下行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此同(tóng)时，更靠近下游(yóu)的消费行业成本率也明显改(gǎi)善（同比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利润仍显现韧性，但石化产业链(liàn)利润在高油(yóu)价下仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相(xiāng)比，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)行业面临(lín)最大(dà)的成(chéng)本压力(lì)改善(shàn)和积极的营业收入(rù)回(huí)升(shēng)，因而下游消费(fèi)行业利润增速恢(huī)复继续好于其他行(xíng)业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽(qì)车(chē)、计算机通(tōng)信(xìn)电子设备、家具等行业利(lì)润增速均改善20-50个百分点。煤炭冶金产业链虽然(rán)整体利润增速仅小(xiǎo)幅改善(shàn)1.4pct至-9.9％，但主因上游价格(gé)回落导致上游(yóu)利(lì)润下降的缘(yuán)故，而中下游面(miàn)临的是营收(shōu)改善、成本压(yā)力缓和的格局(jú)，中下(xià)游利(lì)润增速改(gǎi)善明显，金属制品、通用(yòng)设备(bèi)、非金属矿物制品等行业利润增(zēng)速均改善10-20个百分点(diǎn)。相(xiāng)较(jiào)而言(yán)，石化产业链行业在营(yíng)业(yè)收入与(yǔ)成本(běn)压力均承压背景下，利润增速仍处(chù)于-40.7％的(de)较深区间(jiān)。

　　五、关注二季度企业盈利三(sān)重风险，以(yǐ)及下(xià)半(bàn)年潜(qián)在(zài)的内生恢(huī)复空间。

　　3月工业企业利润数(shù)据显示，虽然经(jīng)济需求侧短期恢(huī)复较(jiào)快，但(dàn)在成本(běn)与费用(yòng)压力背景下，企业盈利仍然承压，而展望(wàng)二(èr)季度(dù)，关注(zhù)企(qǐ)业(yè)盈利的三重(zhòng)风险(xiǎn)，其一是经济内生动能弱化。伴随递(dì)延需(xū)求主导的需求脉冲性(xìng)回(huí)升过程(chéng)逐(zhú)步结束，经济内生动能仍面临弱(ruò)化(huà)风险。其二是(shì)高(gāo)油价带来(lái)的成(chéng)本(běn)压力。OPEC+5月将开(kāi)启正式减(jiǎn)产操(cāo)作(zuò)，加之(zhī)全球服务消费逐(zhú)步恢复，国(guó)际油价(jià)或再度走高(gāo)，这也意味着成(chéng)本压(yā)力仍较(jiào)大。其三是费用率对(duì)于利润的(de)拖累，企(qǐ)业逐步补缴前期社保(bǎo)费缓缴等，以及今年目(mù)前降(jiàng)费(fèi)政(zhèng)策更多(duō)为延续而非新增，费用率对于利(lì)润同比增速的的拖(tuō)累(lèi)也将逐步显(xiǎn)现，二季(jì)度剔除基数扰动(dòng)后的(de)企业盈利(lì)真实修复过程或(huò)相对缓慢。

　　而(ér)展望下半年(nián)，经济内生动能的复苏可以期待，两大领先指(zhǐ)标已经验证，其(qí)一是(shì)居民(mín)消费倾(qīng)向结束持续一(yī)年(nián)的下滑过程，消费信心逐步(bù)恢复(fù)，其二(èr)是保交楼政策已(yǐ)推动上半年地产建安(ān)投资和竣工积(jī)极回补，有望拉动下半年汽车、家电、家具等(děng)后周(zhōu)期大宗消费(fèi)，重点关注下半年经济内生动能逐步复苏、国际(jì)油价涨幅(fú)逐步趋缓(huǎn)后工业企业(yè)利润的修复空间。

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《被市场低(dī)估的成(chéng)本与费用压力——工业企业(yè)效益(yì)数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析师：屠强(qiáng)王胜

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 3千克是多少斤 1千克是一斤吗