近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗>

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗很(hěn)重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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