调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升，2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下(xià)市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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