文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些、服饰等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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