文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu900g是几斤 900g是多少毫升)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(900g是几斤 900g是多少毫升zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平(píng)900g是几斤 900g是多少毫升未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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