来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(mě切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸i)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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