金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过(guò)对(duì)债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhà一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖ng)面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fā一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖ng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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