4月美(měi)四大灵猴的兵器叫什么名字国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连(四大灵猴的兵器叫什么名字lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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