文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素(花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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