美国债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

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　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元(yuán)化(huà)低(dī)相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风(fēng)险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关注就(jiù)业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(s说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污hòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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