来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞张学良多高，少帅张学良多高后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上(sh张学良多高，少帅张学良多高àng)适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2张学良多高，少帅张学良多高％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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