文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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