4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(c梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市hāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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