近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事务所合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平(píng)均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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