上市(shì)公(gōng)司(sī)退市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜(xiān)事新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交(jiāo)易(yì)日低(dī)于1元，触及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因(yīn)正股退市而强制退市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者对可转债信用风(fēng)险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具(jù)债券(quàn)和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此(cǐ)前(qián)一直未出现因正(zhèng)股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也(yě)未发生过(guò)实质性(xìng)违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等的退(tuì)市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多数上市(shì)公司是因经营不善(shàn)导致退市，财(cái)务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而(ér)如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可转债划(huà)归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦(mò)然(rán)发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事(shì)实(shí)上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上(shàng)市(shì)规则，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行的可转债(zhài)及其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退市难(nán)、退市少(shǎo)，成就(jiù)了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的(de)持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为(wèi)可(kě)转债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时候(hòu)重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学(xué)会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要(yào)理性评估正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及(jí)发债公(gōng)司(sī)偿债(zhài)能(néng)力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离(lí)正(zhèng)股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经(jīng)营效益(yì)良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格变(biàn)化，及(jí)时(shí)调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目(mù)前(qián)关(guān)于可转(zhuǎn)债的退新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉市处(chù)理还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进一步明(míng)确可转债在退市后是否(fǒu)仍存(cún)在(zài)交易可能(néng)、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保资(zī)产与(yǔ)回(huí)售(shòu)条(tiáo)款等(děng)相关要求(qiú)，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的变(biàn)化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简单套路行不通(tōng)了，一(yī)些(xiē)规(guī)则制度(dù)上(shàng)的短(duǎn)板不能视而不见了。各(gè)市场参与主体还需(xū)顺时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的(de)投资方(fāng)法，完善配套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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