事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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