4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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