近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ng>富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资(zī)投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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