公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　<日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国strong>兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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