调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑(zhèn回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别g)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的(回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别de)主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可(kě)能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的(de)供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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