原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分大冤种什么意思，大冤种是骂人吗酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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