来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题ong>“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。