4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中方差分析英文缩写，方差分析英文翻译(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3方差分析英文缩写，方差分析英文翻译万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　方差分析英文缩写，方差分析英文翻译t="华泰 | 宏观(guān)：非农强于预期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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