上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其(qí)可转债已进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资(zī)者对可转债(zhài)信用风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票双重(zhòng)属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未(wèi)出(chū)现因正(zhèng)股退市(shì)而退市的(de)情况(kuàng)，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历(lì)史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可(kě)以执(zhí)行(xíng)赎(shú)回和(hé)回售等条款，但由于大多数(shù)上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务状况(kuàng)并(bìng)不乐观(guān)，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普通(tōng)债权，清偿顺序(xù)相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上(shàng)，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完(wán)全出乎意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规则(zé)，上市公司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册(cè)制改革的(de)持(chí)续(xù)推进，市场优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市(shì)机(jī)制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成(chéng)为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改(gǎi)变(biàn)，投资者(zhě)没有理由一成(chéng)不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可转债的(de)认(rèn)知了(le)。投资(zī)者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险。在(zài)选择(zé)债券(quàn)时，要理性评(píng)估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水平(píng)以及发债公司(sī)偿(cháng)债能力(lì)等(děng)，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍(shě)标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标的，而(ér)选择正股经营(a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸yíng)效益良好、估值合理且随(suí)市场(chǎng)下跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学(xa4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸ué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形(xíng)势变化(huà)。目前关于可(kě)转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲(máng)点，监管部(bù)门应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退(tuì)市后是(shì)否仍存在交(jiāo)易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对(duì)可转债的(de)风险防(fáng)控(kòng)，强化(huà)发(fā)行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要(yào)求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保(bǎo)护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来(lái)全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制(zhì)度上的短板不能视而不见了(le)。各(gè)市场参(cān)与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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