2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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