近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重(句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极(句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思jí)的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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