公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基蓝宝石的寓意是什么金公(gōng)司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如蓝宝石的寓意是什么，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化(huà)。

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