主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别

　　《基金经理(lǐ)投(tóu)资(zī)笔记(jì)》宏观策(cè)略系(xì)列

　　把脉经济(jì)周(zhōu)期拐点 实现财(cái)富管理(lǐ)升(shēng)级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士(shì)），创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合信基(jī)金基金经理(lǐ)

　　我们上期对市场的整体(tǐ)观点是大概率市(shì)场处于“战略僵持阶段的乱战”，5月交易(yì)机会可(kě)能(néng)更均衡(héng)、但(dàn)也更脆弱(ruò)，当前可能是一个(gè)布局(jú)的好阶段，而未必会是收获的阶段，投(tóu)资者需(xū)要(yào)多(duō)一(yī)点主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别耐心。市场可能继续对一季(jì)报定价，短期市场(chǎng)的(de)核(hé)心矛(máo)盾在于缺乏(fá)特(tè)别明显的亮点(diǎn)。同(tóng)时我们也提醒大家，虽然我们看好TMT和中特估全年的(de)投资机会，但是(shì)短期游戏传媒和中特估与其(qí)他板块分化较为极致，也(yě)是不(bù)争的事(shì)实(shí)，提醒大家这(zhè)两个板块短(duǎn)期可(kě)能的风(fēng)险。

　　一(yī)、市(shì)场(chǎng)的表现：继续(xù)定价(jià)国内经(jīng)济疲弱修复

　　过(guò)去的一周(zhōu)，市场的(de)演绎跟我们的(de)观点(diǎn)大致符合(hé)：周一中特(tè)估上(shàng)涨(zhǎng)之(zhī)后连续回调(diào)，一季报业(yè)绩尚可、同时前(qián)期又没有定价充分的火电、纺织服(fú)装、新能源和家电等有(yǒu)一定的超额收益，但是(shì)反(fǎn)弹也相对脆(cuì)弱。国内外公(gōng)布的(de)部分(fēn)经济金融数(shù)据传递的信(xìn)息都(dōu)没有明确的方向性，股(gǔ)市(shì)和债市依然(rán)定价国内经济(jì)疲弱的复苏力度，没(méi)有(yǒu)在(zài)我们上一次对市场的(de)判断上提(tí)供明显的增量信(xìn)息。

　　上周(zhōu)申万31个行业(yè)中有7个行业出现上涨(zhǎng)，24个行业出现下跌。分行(xíng)业看(kàn)，公用事(shì)业(yè)、煤炭(tàn)、汽(qì)车等行业表现较好，周涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建(jiàn)筑装饰、传媒、有色金属等行业表现较(jiào)差，周涨跌幅(fú)分别为(wèi)-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值(zhí)来(lái)看，社会(huì)服务、商贸零(líng)售、美(měi)容护理等行(xíng)业处于历史高位估值区间，市盈率分位数分别(bié)为81.82%、81.28%、79.33%；有色(sè)金属、电力设备、煤炭等行业处(chù)于历史低(dī)位(wèi)估值区间，市(shì)盈(yíng)率分位数分别为(wèi)0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上(shàng)周变化来看(kàn)，环保、公(gōng)用事业、汽车(chē)等行业位于前(qián)列，市盈率分(fēn)位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装(zhuāng)饰，食(shí)品饮料，传媒等行业稍显落后，市盈率分(fēn)位数分别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情(qíng)绪来(lái)看，纵向（时(shí)序上(shàng)）拥挤(jǐ)度观察(chá)，银行、交通运输、非银(yín)金融等行业换手率位于(yú)一年(nián)内高点，换(huàn)手率分位(wèi)数(shù)分别(bié)为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护理(lǐ)、食品饮料等行业换手(shǒu)率位于一年内(nèi)低点，换(huàn)手率分位数(shù)分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业间）拥挤度(dù)观察，银行、非银金融、传(chuán)媒等行业成交额占(zhàn)比位于一年(nián)内(nèi)高(gāo)点，成交额占比分位(wèi)数分别为(wèi)100%、100%、98.1%；农林牧渔、基础化工、综合等行业成交(jiāo)额占(zhàn)比位于(yú)一年内(nèi)低(dī)点，成交额(é)占比分位数均为1.9%。

　　二(èr)、脆弱、均衡市场的进(jìn)一步验证：宏(hóng)观依据

　　对市场的定性(xìng)是下一步决策的依(yī)据，从宏(hóng)观证据(jù)来看，市(shì)场是脆弱(ruò)而均(jūn)衡的(de)：

　　第一，出口不(bù)弱(ruò)，趋势变弱，进口验证乏(fá)力的(de)外需。

　　中国4月出口同比上升8.5%，3月为同(tóng)比上升14.8%；4月进口同(tóng)比下跌7.9%，3月为同比下(xià)跌1.4%；4月(yuè)贸易顺差902.1亿美元，3月为(wèi)881.9亿美(měi)元。出(chū)口(kǒu)预(yù)测可(kě)能是打脸市场预期(qī)次(cì)数(shù)最(zuì)多的指标之(zhī)一，正如每(měi)年大家对出口进行(xíng)展望一(yī)样，今年(nián)年初的出口(kǒu)确实又再次(cì)超出大家(jiā)的预(yù)期。今年出口的变化(huà)，需要我们审视、理解出口的中期逻辑变化：中国的(de)国家战(zhàn)略在清晰地知道欧美日韩的战略意图(tú)之(zhī)后，在过(guò)去几年做了很多的应对和部(bù)署，东盟、一带(dài)一路、上合(hé)和广大(dà)发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)逐渐被更充分地融入到中(zhōng)国经济圈，成(chéng)为外(wài)需和(hé)中国全球战略(lüè)的(de)重要一环，也需要成为我们(men)日后分析中的重(zhòng)点之一(yī)。

　　分析完中期(qī)的逻辑变化，再回到短期(qī)的(de)现(xiàn)实。4月的(de)出口(kǒu)肯定是不弱的，不过趋势在走弱，考(kǎo)虑(lǜ)到全球(qiú)经济和金(jīn)融系统在过去一段时间的风险暴露(lù)逐渐(jiàn)增加，再结(jié)合越南、韩国这些(xiē)重要(yào)出口国家近(jìn)期的数据走势(shì)，出(chū)口趋势是在走(zǒu)弱的，如果(guǒ)全球经济动能走(zǒu)弱，一(yī)带一(yī)路和(hé)东盟可能(néng)也(yě)无法单(dān)独把中国出口稳(wěn)住。与此同时，进口(kǒu)继续走弱，在经历(lì)了年初复苏短暂的斜率走陡之后，经济(jì)的复苏斜(xié)率明显趋于平缓，国(guó)内外新的政策变化又(yòu)还没有看(kàn)到，当前市(shì)场大逻辑是相对(duì)缺乏的，这是我(wǒ)们觉得(dé)市(shì)场脆弱(ruò)而均衡的重要原因。

　　第二，社融信贷一(yī)季度加速(sù)放量后逐渐回归正常，居民加杠杆意愿弱。

　　4月新增人民币贷款(kuǎn)0.72万(wàn)亿，去年同期(qī)0.65万亿；新增社融1.22万亿，去年同期0.93万亿；社融增速(sù)10%，前值10%；M2同(tóng)比12.4%，预期(qī)12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历(lì)史纵(zòng)向来看，因为2022年4月本(běn)身就是社融信贷比较弱的(de)一(yī)个月，所以今年(nián)4月的社融信贷看上去比去年(nián)多(duō)，但实际上是(shì)比较弱的，比疫情前的2019、2018年4月社(shè)融(róng)都(dōu)要弱。就今年的节奏来看，一季度(dù)社融信贷提(tí)前发力，所(suǒ)以投放巨大，4月份慢慢回归正常乃至略偏弱的状(zhuàng)态。

　　居(jū)民的中长贷(dài)在经历(lì)了积压需(xū)求暂时释(shì)放之后(hòu)，再度(dù)回归(guī)比较(jiào)弱的态势，居民中(zhōng)长(zhǎng)贷(dài)同比比去(qù)年萎缩1156亿，这意味着居(jū)民可能非(fēi)但没有明显增(zēng)加房贷的意愿，反而在加大(dà)还贷的量，这与前段时间新闻(wén)报道的(de)居民(mín)提前还房(fáng)贷现(xiàn)象增加的情(qíng)况一(yī)致。另外(wài)，根据不完全统计的4月部分银行的理财规模变化(huà)，银行理财出现了明显的回流(liú)，但在权益市场(chǎng)上资金回(huí)流(liú)并(bìng)不明(míng)显，因(yīn)此极有可(kě)能流到了(le)低风(fēng)险低波动(dòng)的相关产品上(shàng)。这说明无论是对(duì)实物投(tóu)资还是(shì)金融投资，居民部门的风险(xiǎn)偏好(hǎo)仍有待(dài)修复。因此，随(suí)着居(jū)民部门(mén)购房欲(yù)望下降之后(hòu)，整个(gè)金融部(bù)门其实(shí)并不缺钱，但大家(jiā)都在(zài)等待权益市(shì)场系统性风险偏好抬升(shēng)的一(yī)个明(míng)确的政策或者基本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏下低通胀，反映的是(shì)内生(shēng)动力(lì)偏弱的预期

　　中国4月CPI同比上涨0.1%，预期上(shàng)涨0.4%，前(qián)值上涨0.7%；PPI同比(bǐ)下降3.6%，预期下降3.3%，前值下降2.5%，通胀维持低(dī)位，这反(fǎn)映(yìng)的是国内(nèi)修复动(dòng)力偏弱，而供应总(zǒng)体(tǐ)充足，进而价(jià)格维持低(dī)迷(mí)。我(wǒ)们(men)也判断在弱修复之下，低(dī)通胀的特质有望延续。

　　结(jié)构上看(kàn)，食品(pǐn)价格继续回落。4月CPI食品(pǐn)价格同比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环(huán)比下降(jiàng)1%，前值下降1.4%，由于(yú)天气转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)上(shàng)市量增(zēng)加，鲜菜价格同环比大幅下降，环比下降6.1%，同比(bǐ)下降13.5%，存(cún)栏量(liàng)也相对充裕(yù)，猪肉价格环比继续下(xià)跌3.8%，降幅(fú)有(yǒu)所收窄。核心CPI同比上涨(zhǎng)0.7%，涨(zhǎng)幅与上月持平，环比上涨(zhǎng)0.1%。从(cóng)大类分项来看，食品烟(yān)酒、生(shēng)活(huó)用品及服务、交通和通信同(tóng)比涨幅回落；衣(yī)着、居(jū)住、教育文化和娱乐涨幅较上(shàng)月有所扩大(dà)；医疗(liáo)保健持平，这反(fǎn)映的是普(pǔ)通消(xiāo)费品(pǐn)的需求修复较弱，而高(gāo)端、偏(piān)服务(wù)项的消(xiāo)费需求率先修复。

　　PPI同比继续大(d主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别à)幅回落，主要受上年同期基数较高影响，同时全球库存周期去化，制造业(yè)偏弱。生产(chǎn)资料(liào)价(jià)格同比下降4.7%，环比下降0.6%，继续回落(luò)；生(shēng)活资料同比(bǐ)上涨0.4%，环比下降0.3%，均较弱(ruò)。分行业来(lái)看(kàn)，上游和中游(yóu)煤炭开采、石油(yóu)和天然气(qì)开采、黑色金属(shǔ)采(cǎi)矿、石油、煤炭(tàn)及其他(tā)燃(rán)料(liào)加工、黑色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)均有较大拖(tuō)累(lèi)，电力、热力的生产(chǎn)和供应业、纺织服装服饰业，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业同比上涨。

　　通胀连(lián)续两个月处在低位(wèi)，我们认(rèn)为这反映(yìng)的是(shì)内(nèi)生修复动力较弱。季节性(xìng)因(yīn)素以及产业周期带(dài)来的食品价格下跌和生产(chǎn)资料价格下跌，带动(dòng)CPI同比放缓、PPI大幅回落。随着(zhe)下半年(nián)基数下降(jiàng)，经济逐步修复，通(tōng)胀有望回升，但我们认为(wèi)通胀短期(qī)内也较难回(huí)到(dào)1%水平之上，投资(zī)均(jūn)不需(xū)要过度考虑“通缩”和(hé)“通胀”问题。短期来(lái)看，物价回落有助于企(qǐ)业刚(gāng)性(xìng)成本下降，修复盈利能(néng)力，关(guān)注通胀(zhàng)的修(xiū)复更多反映的(de)是需求(qiú)修复的幅度(dù)。

　　三、下一步的策略：反(fǎn)弹概率大(dà)，要保持(chí)交易的灵(líng)活性(xìng)

　　从上述基本面(miàn)的分析出发(fā)，我们仍然维持“市场乱战，均衡(héng)且脆弱的交易(yì)机会”的判断(duàn)。从(cóng)技术面看，当(dāng)前权益市(shì)场的买入理由(yóu)是大盘指数再度接近前期低位，这为我们(men)提供了布(bù)局(jú)机会(huì)，交易(yì)的反弹概(gài)率(lǜ)在加大。从策略(lüè)角度看，投资者(zhě)需要(yào)高度重(zhòng)视交(jiāo)易的灵(líng)活(huó)性。策略的整体包括趋势、结构与节(jié)奏(zòu)，反(fǎn)弹带来(lái)的是节奏的(de)变化，不是趋势(shì)和结构的变化。

　　哪些板块反弹机会较大呢？创金(jīn)合信(xìn)基金宏观策略(lüè)配置团队观察各家分析(xī)师对申万(wàn)各(gè)行业2023年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)的预测(cè)，可(kě)以作为参(cān)考。如果让反弹更扎实一些，预期业绩变化是一(yī)个相对(duì)可靠的数据。

　　环比上周来看，市场(chǎng)对公用事业、石油石化、房(fáng)地(dì)产等行业基本面较为乐(lè)观，预(yù)计2023年净(jìng)利润分别(bié)变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车(chē)、农(nóng)林牧渔、钢铁等行业(yè)基本面预期有所调整，预计(jì)2023年净利润(rùn)分别变化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观(guān)策略配置部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开大(dà)学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研(yán)究与教学以及(jí)宏观经济走势(shì)、金(jīn)融(róng)产品分析等实务领(lǐng)域经验丰富(fù)、成(chéng)果卓(zhuó)著。从业23年(nián)以来，一直(zhí)致力于在周期波动的框架内运用财(cái)政的(de)视角解构宏观经济(jì)的运(yùn)行，将(jiāng)中国经济看作一份资产，通过资本(běn)资产定价的方式来确定其(qí)价值与(yǔ)风险。

　　罗(luó)水星(xīng)博士，创金合(hé)信基金经(jīng)理、首席宏观分析师，2022年2月加入(rù)创金合信(xìn)基金。此前履职博时(shí)基(jī)金(jīn)，负责宏(hóng)观(guān)策(cè)略(lüè)、宏观政策、大类资(zī)产配(pèi)置与择时研(yán)究。武汉(hàn)大学(xué)学士，上(shàng)海财经大学经济学硕(shuò)士、博(bó)士，中国社科院(yuàn)经济学博士后(hòu)，学术论(lùn)文多发表于国际(jì)SSCI英文(wén)核心经(jīng)济学期刊。

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