近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　田井读什么字，畊和耕的区别　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)田井读什么字，畊和耕的区别还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)田井读什么字，畊和耕的区别在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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