核(hé)心观(guān)点:在(zài)当前经济(jì)恢(huī)复的不确定性下(xià)，高股(gǔ)息策略(lüè)有望以其确(què)定的股息收入和较高的安全边际为投资(zī)者(zhě)提供不错的收益(yì)。而基本(běn)面(miàn)稳(wěn)健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳(wěn)定，估(gū)值处于历史低位(wèi)，银行板块将成为高(gāo)股息策蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投(tóu)资要素(sù)，选(xuǎn)择股息(xī)率(lǜ)较高的股票并长期持有的投资策略(lüè)。高股(gǔ)息(xī)率一(yī)方面意味(wèi)着公司有较(jiào)高的(de)股利支付(fù)率，投资者(zhě)每年可以获得较高(gāo)的股利(lì)收入作为绝对收(shōu)益，另一方(fāng)面意味着公司估值较低，因(yīn)此具备一定的安(ān)全边际，而且(qiě)投资的(de)成本相(xiāng)对较低(dī)，长期持(chí)有(yǒu)还(hái)可以节税。从历史表现上(shàng)来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观(guān)经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大(dà)类资产(chǎn)的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资(zī)产(chǎn)不多，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)有望取(qǔ)得(dé)相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较(jiào)好的收(shōu)益(yì)就需要满(mǎn)足以下几个条件：1）在分(fēn)子部(bù)分也就是股息(xī)端需要有(yǒu)一贯较(jiào)高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是(shì)行(xíng)业基本面需(xū)要稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因此安全边(biān)际比较高，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公(gōng)司最好有一定的成长(zhǎng)性(xìng)，股价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市银行过(guò)去(qù)三年的现金分红(hóng)率整体(tǐ)都在24％以上，其中大(dà)行最(zuì)高，其次(cì)是股份行和城商行，农商行相对低一(yī)些。2）银行高(gāo)分红的(de)背后也离不开经营业(yè)绩(jì)的稳(wěn)定。从2023年一(yī)季度(dù)来(lái)看，上市银(yín)行整体营收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资(zī)产重(zhòng)定价的情况下(xià)能够(gòu)保持正增殊为(wèi)不易。上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利(lì)润释放。预(yù)计随着大行(xíng)重(zhòng)定价的(de)压力过去以(yǐ)及(jí)二(èr)三(sān)季度农商(shāng)行小微投放旺季的到来，资蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头产端(duān)收益率将会逐步企稳，而(ér)中小银行存款利(lì)率的下行和理财资金赎(shú)回(huí)的趋缓也(yě)会(huì)使得(dé)负债成本有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步下(xià)行(xíng)，净(jìng)息差预计会在(zài)下半年蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头提升(shēng)。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)银行(xíng)板块处于(yú)历(lì)史较(jiào)优水平，上市(shì)银(yín)行不良率继续(xù)环比下降(jiàng)，基(jī)本处在2014年来(lái)历(lì)史(shǐ)低位，拨备覆盖(gài)率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的。而从(cóng)2010年到现在的历史数据来(lái)看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于(yú)比(bǐ)较低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和性价比(bǐ)较好，作(zuò)为低(dī)且稳(wěn)定的分母也保证了其(qí)比较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板块作(zuò)为“国资(zī)含量”比较(jiào)高的板块(kuài)，从去年底开(kāi)始监管开始提出中特估后有比较(jiào)不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有望为投(tóu)资者(zhě)带来除稳定股息收(shōu)益外的附加(jiā)资(zī)本利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下滑(huá)超预期(qī)，经济恢复(fù)不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券研究所(suǒ)研究报(bào)告：《银行板块与高股息策略：稳定(dìng)收(shōu)益的溢价》

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