金融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(y成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区ǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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