文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的;'>酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的trong>

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹(dān)