事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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