来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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