大家周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到(dào)最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区(qū)已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍(réng)然(rán)非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了(le)对美联储将(jiāng)继续(xù)加(jiā)息的押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率目标区(qū)间（目前为戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年(nián)之(zhī)前不会(huì)降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上(shàng)限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了(le)今(jīn)年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能(néng)会(huì)考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基(jī)准利率(lǜ)届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货(huò)日(rì)报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到(dào)中东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美(měi)国收(shōu)储目标价位，在美国(guó)页岩(yán)油非常规(guī)能(néng)源产量增速持(chí)续不(bù)达(dá)预期(qī)的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌趋势明(míng)确，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院(yuàn)上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利好刺(cì)激，导致(zhì)行情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求弱(ruò)势以(yǐ)及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的(de)需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产(chǎn)业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大(dà)的(de)亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)大于原料端(duān)，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期(qī)的迹(jì)象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的(de)产能(néng)不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能，未来(lái)其(qí)价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能的上下游(yóu)再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压(yā)力(lì)，进口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源(yuán)的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难(nán)有起(qǐ)色，即(jí)使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌后的(de)反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势(shì)主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是(shì)沙特(tè)能(néng)源部长发言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导(dǎo)人会议(yì)上(shàng)承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价(jià)起到(dào)提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新(xīn)月(yuè)报预(yù)计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持(chí)续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较强的(de)关键原(yuán)因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的(de)成品油库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的(de)下降，同时汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会(huì)议上(shàng)考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场(chǎng)需(xū)关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对(duì)标的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价(jià)格表现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本(běn)的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦(yì)对(duì)本(běn)无弹性的原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧(ōu)美(měi)银(yín)行(xíng)业危机和美国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)带来的(de)需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会(huì)议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期之前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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