文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段="招(zhāo)商宏观 | 中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——4月工业企业(yè)利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬坡(pō)魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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