4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)艾特是什么意思计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度(dù艾特是什么意思)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)艾特是什么意思去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的(de)三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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