事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒnsand可数吗还是不可数，thousand可数吗g)类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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