2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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