5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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