美(měi)国债务上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了(le)上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注(zhù)就业数据(jù)和工(gōng)商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为(wèi)相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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