2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好jì)续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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