事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上(繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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