来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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