金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价促(cù)销。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不(bù)稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提(tí)振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当(dāng)前(qián)资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求(qiú)。

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