2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资(角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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