以下为正文(wén)

　　一、营收(shōu)“逆PPI式”改(gǎi)善(shàn)但工业利润仍承压，主(zhǔ)因成本与(yǔ)费用压力仍是掣肘(zhǒu)。

　　3月工业企业利(lì)润累计(jì)同比仅小幅(fú)回升1.5个百分点至-21.4％，当月同(tóng)比也仅(jǐn)小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收(shōu)缩区间。虽然3月在需求侧经济数据(jù)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼后，工业企业实际(jì)营收增速已积(jī)极回升，抵(dǐ)消(xiāo)了PPI回落带来的抑制，3月名义营收(shōu)增(zēng)速回升2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体(tǐ)企业盈利压(yā)力仍大，主要源于两(liǎng)个方面：

　　其一是国际高(gāo)油(yóu)价导致的输入(rù)性(xìng)成本压力仍在约(yuē)束利润(rùn)改善，3月营业成本(běn)对当月利润拖累幅度仅收(shōu)窄2.1个(gè)百分点(diǎn)至-13.8个百(bǎi)分点，拖累(lèi)程(chéng)度仍然较深。

　　其二是今年降费政策(cè)未再(zài)明显新增，加之部分企业开(kāi)始补(bǔ)缴社(shè)保(bǎo)费(fèi)，企业费用同比压力(lì)开始加大(dà)，3月(yuè)费用(yòng)对(duì)当月(yuè)利润(rùn)拖累幅度大幅扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个百分点(diǎn)。2022年社保(bǎo)缴费缓(huǎn)缴等一系列新增降费政策持续改善企业费(fèi)用率，对(duì)2022年全(quán)年工业企业(yè)利润增速(sù)构成(chéng)较强支撑，全年(nián)拉动工(gōng)业企业利润同(tóng)比(bǐ)增速(sù母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理)6个百分点。但从今年开始前期社保费(fèi)降(jiàng)费的企业开(kāi)始补缴(jiǎo)社保费，加之今年未再新增(zēng)更大力度的降费政策，从同比视(shì)角(jiǎo)来(lái)看费用对于工(gōng)业企业利润的拖(tuō)累开始显现。

　　二(èr)、营收(shōu)：消费(fèi)短期较快恢复加之(zhī)投资韧(rèn)性支撑营收增速回(huí)升(shēng)，但高油(yóu)价仍构成(chéng)约(yuē)束。

　　3月工业企业营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下游(yóu)消费相关行业营(yíng)收增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名(míng)义(yì)营收增(zēng)速的拖(tuō)累(lèi)，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通(tōng)信电子设备（高基数(shù)下仍改善0.3pct至-6.2％）等(děng)均回升明显(xiǎn)，显(xiǎn)示递延(yán)需(xū)求释放(fàng)以及(jí)汽车集中降价等对于短期消费需求的推(tuī)动。其次，煤炭冶金产业链营收(shōu)增速（名义+3.9pct至3.8％，实际(jì)+4.5pct至5.2％）延续(xù)改善，显(xiǎn)示保交楼政策(cè)推动(dòng)地产建(jiàn)安(ān)投资构成支(zhī)撑，但石油化工(gōng)产业链营收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显回落，高油价对于石化产业链(liàn)相关行(xíng)业需求持续构成抑制。

　　三、成本率：虽然煤(méi)价(jià)回落已在缓和中下(xià)游(yóu)成本压力，但高油价(jià)继续(xù)构成输入性成本传导

　　3月(yuè)工业企业成本率(lǜ)上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然偏大，尤其是高油(yóu)价下的国内石化产业链(liàn)，成本率同比增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明显高于其他行业。由于我国石(shí)化产业链(liàn)主(zhǔ)要为(wèi)中下游，上游环节在(zài)海外主要原(yuán)油(yóu)寡头(tóu)国家，因而国际高油(yóu)价带来的上(shàng)游利润改(gǎi)善无法被国内产(chǎn)业链(liàn)吸(xī)收，国内(nèi)以中下(xià)游为(wèi)主的石化产业链反而会在高油价下受到输入性成本压力，也即3月(yuè)的情况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上中下游(yóu)均在国内，所以(yǐ)虽然3月(yuè)煤炭冶(yě)金产(chǎn)业成(chéng)本率同(tóng)比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤(méi)价下行(xíng)导致煤炭(tàn)产业链上游(yóu)成(chéng)本率(lǜ)被动走(zǒu)高、利润承压，而(ér)中下游成本率实际上是(shì)改善(shàn)的（成(chéng)本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下游的消费行业成本率也(yě)明显改(gǎi)善（同比增量-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四、利润(rùn)：下游消费(fèi)行(xíng)业利润仍显(xiǎn)现韧性，但石(shí)化产业链利(lì)润在高油(yóu)价(jià)下仍(réng)承压。

　　分行业看，与2023年(nián)2月相比，下游(yóu)消费行业面(miàn)临(lín)最大的(de)成本压力改善和(hé)积极的营业收入回升，因而下游消费行(xíng)业利润(rùn)增速(sù)恢复继续(xù)好(hǎo)于其他行业(yè)，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车(chē)、计算(suàn)机(jī)通信电子设备、家(jiā)具等行业利润增速均改(gǎi)善(shàn)20-50个百分点。煤炭(tàn)冶金产(chǎn)业链虽然整体(tǐ)利润增速仅(jǐn)小幅改善1.4pct至-9.9％，但主(zhǔ)因上(shàng)游价格(gé)回落导(dǎo)致上游利润下降的缘故，而中下(xià)游面临的是营(yíng)收改善、成本压力缓和(hé)的格局，中下游(yóu)利润增(zēng)速改善(shàn)明(míng)显(xiǎn)，金属制品(pǐn)、通(tōng)用设备(bèi)、非金属矿物制品(pǐn)等行业利润增速均改(gǎi)善10-20个百分点。相较而(ér)言，石化(huà)产业链行(xíng)业(yè)在营业收入与成本(běn)压力均(jūn)承压背(bèi)景下(xià)，利润增速仍处于-40.7％的较深(shēn)区(qū)间。

　　五(wǔ)、关(guān)注二季度企业盈利三重风险，以及下半年潜在的内生(shēng)恢复空间(jiān)。

　　3月工(gōng)业(yè)企业利润数据显示，虽然经济(jì)需求侧短期恢复较快，但在成本(běn)与费用压力背景下，企业盈利仍然承(chéng)压，而(ér)展望二季度(dù)，关注(zhù)企业盈利的三重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随(suí)递延需求主导的需求(qiú)脉冲性回升(shēng)过程逐步(bù)结束(shù)，经济内生动能(néng)仍面临弱化风(fēng)险。其二(èr)是高油价带(dài)来的成本压力(lì)。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产(chǎn)操(cāo)作，加之全球(qiú)服(fú)务(wù)消费逐步恢(huī)复，国(guó)际(jì)油价或再度走高，这也意(yì)味着成本压(yā)力仍较(jiào)大。其三是费用率对于利润的拖累，企业逐步补缴前(qián)期社保费缓缴等，以及今年目前降费政策更多为(wèi)延续而非新增(zēng)，费用率对(duì)于利润(rùn)同(tóng)比增速的的拖累也将逐步显现，二季度剔除基数扰动后的企业盈利真实修复(fù)过程或相对缓慢。

　　而展(zhǎn)望下半年，经济内生动能的复苏(sū)可以期待，两大(dà)领先指标已经(jīng)验证(zhèng)，其一是居(jū)民消费倾向(xiàng)结束(shù)持(chí)续(xù)一(yī)年的(de)下滑过(guò)程，消费信心逐步恢复，其二是保交楼政策(cè)已推(tuī)动上半年地产建安投资和(hé)竣工积极回补，有望拉动下半年汽(qì)车、家电、家具等后周期大宗消(xiāo)费，重(zhòng)点关注(zhù)下半年经济(jì)内生动能逐(zhú)步(bù)复苏、国(guó)际油价涨幅逐步(bù)趋缓后工业企(qǐ)业利(lì)润的修(xiū)复(fù)空(kōng)间。

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《被市场(chǎng)低估的成本(běn)与(yǔ)费用压(yā)力(lì)——工业(yè)企业效益数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分析(xī)师：屠强王胜(shèng)

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理