来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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