4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2戊戌年是哪一年月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太戊戌年是哪一年平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。戊戌年是哪一年>

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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